2603 長榮 - 几師版的價値投資vs長榮賺點P幣過日子，要來企訂閱秋哥專欄...

秦崧勢 · 2025-02-03T19:30:10Z

几師版的價値投資vs長榮賺點P幣過日子，要來企訂閱秋哥專欄。一、長榮的全球地位：長榮海運目前為全球第七大貨櫃航運公司，市占率約5.6%，擁有約178萬TEU（20呎標準櫃）運力，其中超過60%為新造節能船舶（2023年交付多艘24,000 TEU超大型船），成本效率優於同業。此優勢在運價波動時更具抗風險能力。二、財務體質：高現金流與低負債的防禦性 1. 疫情紅利轉化為財務實力長榮在2021-2022年累計稅後淨利超過新台幣5,000億元，2024年Q3帳上現金及約當現金仍高達2,229億元，負債比率僅34.5%（陽明的24.9%與萬海的37.9%），財務結構穩健，足以應對行業下行週期。 2. 股息配發的價值吸引力估 2025年配發每股33元現金股利（殖利率逾15%），2025年雖可能因運價回落獲利下滑，但預期仍可維持每股15-17元配息（以當前股價約202元計算，潛在殖利率7~8.5%），高於台股平均。 3. 估值面：低本益比與淨值比 2025年Q1預估本益比（PE）約2.94倍（近4季EPS 68.67元），低於全球同業平均？？倍。股價淨值比（PB）約0.71倍（2025年Q1每股淨值估約283元），提供安全邊際。三、長期競爭優勢 1. 船隊升級與環保法規紅利國際海事組織（IMO）2023年實施的CII碳強度指標 EEXI能源效率標準，迫使老舊船舶淘汰。長榮新船占比高（平均船齡約7年），單位油耗較同業低20-30%，未來10年無需大幅資本支出即可合規，搶占「綠色溢價」先機。 2. 聯盟合作與航線彈性長榮加入「海洋聯盟」（與達飛、中遠海控合作），覆蓋歐美主力航線，並在紅海危機期間快速調整航線（轉移貨量至非洲、地中海），2024年Q1營收逆勢月增12%，顯示營運靈活性。四、風險與挑戰 1. 供需失衡的長期壓力 2024-2025年全球新船交付量將達運力的9%，若地緣風險緩解，運價可能再次修正。對策：長榮已延後部分新船訂單，並以長約鎖定客戶（目前約40%貨量為長約）。 2. 地緣政治與經濟衰退紅海危機若長期化，將增加燃油成本與保險費用；全球經濟放緩（如中國出口疲軟）可能壓抑貨量需求。五、價值投資策略建議 1. 買入時機與安全邊際當前股價低淨值，且行業處於週期性低點（SCFI指數仍較2022年高點低60%），若運價因旺季或紅海衝突延續而持穩，可分批布局。 2. 長期持有邏輯現金流保護：24Q3高淨現金部位2229億，可支持持續配息與併購機會。週期回升潛力：IMO環保法規將在2025-2030年加速老船淘汰，供給側改革有利長期運價。 3. 監控指標 - 每月SCFI/FBX運價指數 - 長榮季度營收及現金水位 - 紅海危機發展與全球貿易量（如中國PMI）結論：航運業的「雪茄菸蒂」與成長潛力並存長榮海運具備低估值、高股息、強資產負債表等價值投資核心要素，同時因船隊升級與環保趨勢享有結構性優勢。儘管行業波動劇烈，但當前價格已反映悲觀預期，適合風險承受度較高的投資者以「買入並持有」策略參與週期回升，若25Q1淨值來到283元，目標價可參考每股淨值0.85倍（約240元）。